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喜歡配息的投資人是否更該留意利率風險?(第1部分)

高息股通常對市場走向不太敏感,但跟利率卻呈現很明顯的反向關係。

Ben Johnson, CFA 03/01/20

股息有很多令人喜愛之處。定期從你所持有的公司股票收到股息,是對該公司的公司治理、營運概況,以及永續經營的證明。但擁有穩定現金流的公司股價,對利率波動的反應往往比現金流波動較大的公司更敏感。在此篇文章中,我會詳細檢視它們之間的關係,以及投資人是否應多加注意。

資產價格和利率的關係

試想一下,利率和資產價格就像幼兒園的孩童坐在操場上的蹺蹺板兩端。利率上升,資產價格通常會下跌;當利率下跌,資產價格則會上升。這些波動對一些產生可預期現金流的長期資產來說影響最為顯著,如長期債券。

即使配息股的現金流未必如債券般穩定或可靠,但通常配息股和利率的關係,與債券和利率的關係類似。從歷史角度看來,在利率上升時期,配息最高的股價表現較未配息或低息的股票落後。利率下調時,相反情況也同樣成立:高息股的股價表現會超越其他配息較少的股票。

圖1說明了兩者的關係。我研究了從1962年起的美國十年期公債券殖利率的月變化。為定義利率走勢,我將十年期公債殖利率的月變化幅度中,漲幅最大的前25%視為「向上走勢」時期,中間50%當成「平穩」,而月變化幅度中跌幅最大的25%視為「向下走勢」。根據Kenneth French資料庫的數據,我檢視了美國股票在每個不同利率環境中的表現,以是否配發股息為分類依據,將美股二分為配息股和未配息股。

 

 

配息最高和配息最低的股票在利率上升或下調時期的表現差異非常顯著。然而,當利率穩定增長時,差距就大幅收窄。若是觀察整段時期,高配息和低配息股票的表現差異就更進一步被收窄。

圖2則是我對每支股票組合的報酬所做的迴歸分析結果。我以市場風險溢酬和十年期公債殖利率的月變化為變數。圖表中的系數指出每個組合對以上兩項變數的變動有多敏感。正數代表兩者為同向變動,負數則代表反向變動。

 

 

與債券特徵相似的股票,即定期向投資人發放配息的那些股票,股票風險最不顯著。這些企業通常較成熟,也較能抵禦週期性波動。這些因素使它們能夠穩定支付股息,甚至有些企業的股息還能夠隨著時間增長。市場會給予削減股息的企業懲罰,因此現金流更為波動的企業很可能採取更加保守的股息政策。

高息股通常對市場走向不太敏感,但跟利率卻有很明顯的反向關係。這並不是巧合。由於高息股通常有更穩定的現金流,股價增長比起低息股或許較少,但它們在經濟環境好的情況下可以抵消利率上升帶來的負面影響;反之,在利率下調時它們的股價表現則較亮眼。

在本文第2部分,我們會由企業基本面著手,繼續探究股息和利率之間的關係。

作者簡介 Ben Johnson, CFA

Ben Johnson, CFA  

Ben Johnson, CFA Morningstar環球被動型基金研究總監