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基金經理人做對了什麼?

基金經理人通常在財報公佈期間能做出正確的股票購買決策,然而,卻無法掌握最佳的賣出時機點。

John Rekenthaler 01/02/19

專業的股票經理人有兩項職責,購買股票與賣出股票。他們在這兩方面表現得如何呢?

許多研究顯示典型的美國股票型基金經理人的績效表現:在考慮費用率前,績效略優於基準指標;但在考慮費用率後,績效卻略差於基準指標。

什麼原因導致上述情形發生呢?

專業股票經理人是否1)擅於買進股票卻不擅於賣出? 2)擅於賣出卻不擅於買進? 或者是,3)買進及賣出的策略表現皆平平?

由byKlakow Akepanidtaworn、Rick Di Mascio、Alex Imas、及Lawrence Schmidt合著的《賣得快,買的慢:機構投資人的交易哲學與投資績效》一書中,將解答這個疑問。

前三位作者是學者,而第四位作者目前任職於Inalytics,一間專門為機構投資人蒐集及分析市場資訊投資研究公司。Inalytics蒐集的股票交易資料無法在公開資訊中取得,也無法在任何的共同基金數據庫中取得,包含晨星公司的資料庫也是。這是非常獨門的資訊。

作者透過這些數據資料研究了投資經理人的買賣決策。每次美國股票型基金經理人購買一支股票時,作者會判斷該筆交易將如何影響基金未來的績效表現。在基金經理人賣出股票時,也同樣這麼做。他們總共檢視了17年來包含783個投資組合及高達440萬筆的交易資料。

作者研究了在財報週及非財報週時的交易情形。結果發現,美國股票專業經理人確實較擅長於購買股票的決策。

擅於買進股票,卻不擅於賣出

股票型基金經理人在財報公佈期間做了正確的股票購買決策,而在其他交易日亦是如此。整體來說,作者發現這些基金的新購股票十二個月期的報酬率高於對照組60個基點,24個月期的績效表現也略高於對照組。不論是否是在財報公佈期間購買股票,收益率表現都一樣好。然而,對於出售股票而言,卻是另外一回事。

在財報公佈期間與非財報公佈期間出售股票的基金績效表現大相逕庭。那些在財報公佈期間出售股票的基金表現明顯落後於對照組,落後幅度幾乎相當於購買股票時勝過對照組的幅度。專業股票經理人通常利用即時資訊當作立即購買股票的決策依據,而利用非即時資訊來評估是否分批買入某些股票。顯然,他們也把這個邏輯套用在出售股票的決策上。

當沒有相關財報資訊公佈時,股票經理人常常無法做出理想的股票出售決策。當經理人根據他們的投資決策系統而非根據即時資訊來判斷是否出售股票時,績效表現通常非常糟糕。事實上,這是他們最糟糕的決策。平均而言,在這種情形下出售的股票,損失幅度遠大於他們在正確判斷下購買股票的獲利。

換句話說,那些專業經理人可以做出的最佳決策或許是購買那些他們選擇賣出的股票 – 那些他們在非財報公佈期間決定出售的股票。

英文全文連結請按

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

is vice president of research for Morningstar.