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股市下跌時該怎麼投資?

在股價下跌時買入弱勢資產通常很合理,但要看準時機並不容易,有時也可能是錯的做法。

「無論是襪子還是股票,我都喜歡在高品質商品降價時買下他們。」

假設投資人今天買了一樣資產,它隔天卻下跌了40%,這時該繼續買入嗎?在其他條件不變的情況下,只要這種「逢低買進」的信念還在,你就會繼續瘋狂加碼。然而,「逢低加碼」的過程可能會面臨許多行為偏誤的挑戰,所有人在投資前都應該先審慎思考過。

買入弱勢資產最主要的風險是,你可能會落入一個「價值陷阱」。避開價值陷阱的第一步是去確認可能產生陷阱的原因。這些陷阱往往出現在以下幾種情形:

資產正經歷結構性變化: 這在各類別的資產上很常見,發展方式如人口老化或產業的結構性衰退;或是資產的快速瓦解(這種情況更難以辨認)– 亦隨著科技發展而從此被淘汰。

企業財務槓桿受制於債務限制: 如果投資標的市值下跌,其債務負擔就足以扼殺企業資本,一間完美的企業也可能成為價值陷阱。

現金流管理不善的企業: 例如,企業在沒有足夠現金流的情況下,貿然進行巨額的資本支出計劃,破壞企業價值。

另一個可能貼近現況的原因是,資產仍然很昂貴: 這可能不符合價值陷阱的標準定義,但一項資產從非常貴變成普通貴,即使價格已大幅下降,仍不太可能會是個好的投資。

買入弱勢資產的風險
可以想見,問題在於有些投資標的可能會陷入結構性的衰退。以柯達為例,1990年代許多投資人未曾料想過數位相機的發展,亦不認為柯達會在這個趨勢中被拋在後頭。對大多數投資人來說,逢低加碼是個糟糕的主意,因為你會不斷推升曝險部位,然後眼看它的市值腰斬、腰斬再腰斬。

另一個會增加上述風險的關鍵挑戰是,在投資初期,有時難以分辨究竟是「過早進場」或是「選錯標的」。「過早進場」的投資人可能因資產翻倍的機率增加,而更傾向於提高其曝險部位,這就和撲克牌玩家的策略一樣。

但是,如果該投資是「選錯標的」,也就是落入了價值陷阱,投資人就該考慮認賠殺出並尋找新投資。而如果資產的性質一直變動,那麼「既早且錯」的情形完全有可能發生。

這也是一個警告:廉價資產還是有可能會變得更便宜。要「買入弱勢資產」意味著我們應該了解其市值變動的範圍。舉例來說,如果有個投資跌了20%,但還可能再跌30%、40%甚至50%,我們大概就不會想把所有錢賭在上面。

圖一

因此,投資人必須意識到自己經常太早入場了。 畢竟,你今天可能會因一項標的不受歡迎且沒有人想要而買下它。但你無法保證下週、下個月甚至明年會有人想要它。因此,價值型投資人通常很注重「耐心」。

買入弱勢資產
事實是,想買到弱勢資產並不容易,我們也不太可能抓準投資的完美時機,這需要很大的運氣。然而,這並不代表身為價值驅動型的投資人就該忽視各種機會。為了能更好的實踐此一目標,以下的檢查清單非常重要。

投資前的檢查清單
在執行任何事情前,請確認你的論點依然站的住腳。永遠別讓頑固、無知或恐懼等行為影響投資決策。無論心裡感覺多不舒服,都應該先做這些檢查。

• 以一貫的標準檢驗每項資產,並堅守四大原則:1)預估該投資能實現的報酬率;2)比較這項投資和其餘投資機會的報酬;3)檢查是否有基本風險可能推翻我們的論點;以及4)評估市場對該資產的看法和逆向指標。
• 在分析時,請確保對其債務水準和現金流管理進行深入的研究。這同時要考慮到一個產業是否正處於結構性變革的時期,而這通常可以從太多或不足的資本支出中看出端倪。
• 具有一套明確的規範來建構投資組合,及適度地限制最大的風險曝險,並不一定能降低犯錯的機率,但我們相信這有助於減少損失的程度。我們認為投資組合應更多元,而非專注於單一結果。
• 最後,觀察同業所有的論點和投資決策。尤其像是審查委員會這種架構,就可以建設性的挑出提案的漏洞並評估論點是否可靠。

弱勢資產,該投資嗎?
總而言之,可以買入弱勢投資,但請等到合理的時機再買。了解這個時機是否合理的唯一方法,就是在每個購買決策前先進行嚴格的審查。關鍵在於要先拋開恐懼或貪婪等情緒,並專注於達成可以幫你實現投資目標的長期報酬。

英文全文連結請按

作者簡介  Tanguy De Lauzon

Tanguy De Lauzon  

Head of Capital Markets & Asset Allocation for Morningstar Investment Management EMEA