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何時股票基金的基金規模會過大?

為了評估投資策略是否超出它的投資限度,研究人員必須找到和計算它相關的資產。

John Rekenthaler 10/12/18

經過多年的失敗,我承認了:儘管盡我所能,我還是沒有辦法從資產規模、周轉率和基金持股來計算出股票型基金的交易成本。誤差項使得估計值變小。由衡量標準也只能得知即使是大型的基金,頻繁交易小公司依舊會造成交易成本相對較高。然而……我們早就知道這件事了。

試圖從外部來確定交易成本的問題,但是重要的資訊都在內部。在每個季度結束後,我們可以知道基金持股的買賣份額,但我們並不知道這些交易是否有緊迫性──交易是否被迅速地進行,抑或是交易方耐心地等待市場交易時機的到來,才承作交易。不同於基金交易員,我們無法衡量基金的交易行為對股價幅度大小的影響。

因此,基金公司可以準確地判斷出他們的基金規模何時會太大──也就是當基金規模大到被迫需要改變投資方式,或是必須繳付高額的交易成本的時間。晨星(或任何其他外部組織/人士)則無法做出如此準確的判斷。而人們可能會說,這個過程需要一些技巧。

退一步來看
Morningstar的Tom Whitelaw發表的一份新的白皮書《評估基金規模和流動性對股票型基金投資策略的影響》,內容概述了整個評估過程。不管我付出多少努力,研究人員不能依賴單一的計算來給出答案,反倒是這些研究人員考慮了多個信號,以試圖評估基金的變動僅只是警示訊號,還是真的重大改變。
問題之所以複雜,是因為基金公司不只管理共同基金,他們還管理了法人級別基金、獨立帳戶或集合管理投資信託等不同類型的產品。我們很容易就可以觀察到共同基金的資金變化,但其他投資工具則不能,因為這些投資工具的資訊並不如共同基金透明。為了評估投資策略是否超出它的投資限度,研究人員必須找到和計算它相關的資產。

可能的指標
要考慮的基金特性包含:

1)資金淨流入量:當然要考慮。

2)基金的資金流入速度
這個指標不太明顯。當一檔小型股票型基金的資產規模從5億美元增長到50億美元是閃黃燈,但Virtus KAR Small-Cap Growth(PSGAX)(此論文的主要例子)的資產規模「在兩年內」增長到50億美元,則此情況變為紅燈。

在這些情況之下,基金管理團隊必須累積現金;藉由收取較高的交易成本;不論是藉由增加持股數量,還是持有大公司的股份來調整投資方式。然而,在這些情況下,基金卻變了樣子。

3)基金規模
藉由在投資組合中加入大型股的標的來提高市場資本規模,並不像聽起來那麼簡單。同時,只有觀測投資組合是不夠的,我們需要有更明確的衡量指標。

但傳統的計算方式也存在缺陷。計算中位數會忽略所有偏離中間數據的資訊。如果基金將其相對較大的持股換成真正的大型股──比如說,將FactSet(FDS)換成蘋果(AAPL)──那麼用中位數來計算基金的資產規模,就不是個聰明的方法。同樣地,也可以簡單地使用平均數來計算。

因此,研究人員最好觀測多項衡量指標,而基金的中位數和平均股票市值都是很好的敲門磚。此外,Morningstar以自有方式對數據進行分割,計算出一種稱為「規模分數(Size Score)」的衡量指標。如果投資組合的特性改變了,那麼至少有一個指標會有所警示。

4)持股數量:無須多言,這個指標也要列入考慮。

5)投資組合周轉率
在某些時候,投資經理人會減少交易,而不是利用買進股票來拉高股票價格,或是賣出股票來壓低股票價格。因為,這些影響市場平衡的行為會對其投資組合造成損害。

也許,正如同對主動式管理的批評,交易活動的減少是一件好事,它可能使投資組合管理團隊避免犯錯。這樣說或許沒有錯。然而,去思考資金規模是否過大,並不一定是因為要找到賣出的時機點,而是要去了解基金的持股。而基金投資人是要接受或是拒絕低周轉率作為基金基本特性的變化,則取決於自己的判斷。

6)現金加權
這個指標不僅明顯,而且也可能有所助益。在今年夏天開始持有大量新資產,同時在十月份持有超過以往現金部位的基金,目前這些基金的規模都比較大。

這情況並不讓我滿意。如果我持有一個股票基金,而該基金的所有部位都投資在股票上,我希望此基金能夠持續維持這個狀態,將資金投資在股票部位上。但再次強調,這些決定取決於個人。重要的是知道自己擁有什麼樣的資產組合,以免在股價回彈和基金績效表現停滯時感到失望。

著眼於未來
以上資訊都可以在Morningstar.com網站取得,想分析自己的投資組合的用戶也可以針對這些指標進行分析。至於喜歡分析他人的投資組合的人(我已經完成了這一專欄),Morningstar的基金研究分析師提醒我們的讀者,應該要注意到股票型基金規模的潛在問題。對我來說,這是一個好答案,但不是很棒的答案。雖然,我承認過去的探討可能都是無用的,但在我看來,Morningstar會找出一些可以用來篩選基金的衡量標準,讓共同基金投資人不需要一點一點的研究後,才能知道自己要投資哪個基金。這個衡量指標可能無法像我計算交易成本一樣的準確,但它將是一個總體性指標,可以讓投資人了解,對該基金應該要給予高度關注、中等水平關注或根本無需關心。

令人高興的是,這個計劃確實已經在進行中。Tom和他的團隊已經設計了幾個新的計算方法,他們最終希望這些計算方式可以作為總體性指標的基礎。這些計算(流動性的衡量標準,如1)清算投資組合所需的天數,或2)歷史流動性的變化)尚未公佈。雖然,現在討論還早,但是,這確實會列入Tom小組將完成那些我沒有做到的事情,這就是個好消息。

英文全文連結請按

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

is vice president of research for Morningstar.