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什麼是基本面指數?

有人批評,依公司市值規模加權組成的指數基金既沒效率又昂貴。那如果改用獲利、股息或營收來作權重呢?

有人批評,依公司市值規模加權組成的指數基金既沒效率又昂貴。那如果改用獲利、股息或營收來作權重呢?

依據公司規模製作加權指數能反映所有市場參與者的看法,讓被動型投資人能坐享所有主動型投資人的集體智慧。但是,市值加權也可能導致投資組合過度傾向市場中最貴的那些標的。例如,FTSE 100(富時100指數)就會給予HSBC(HSBA)和Royal Dutch Shell(RDSB)很大的權重。

市值加權指數在執行上本來就具有效率且成本低廉的優勢。被動型基金經理人必須購買指數中的所有股票,以富時100和標普500來說,這兩個指數包含了數百間公司。股票在市值加權指數中的權重會隨股價而改變。指數中最主要的部位自然是最大、最具流動性的公司,投資人因此節省了交易成本。不同於市值加權指數,基本面指數是以公司營收、獲利或股息等指標來衡量其持股比重,而非股票的價格。基本面指數基金試圖切斷股票投資組合權重與股價的連結,而這種基金在美國也越來越流行。

這些指標只是反映公司的基本面,傳統的選股方法就是依據這些指標來評估公司。但由於基本面指數使用的是總營收這種絕對值,而非價格與規模的比例這種相對值,基本面指數保有與市值加權指數類似的大盤方向,同時打破與股價的連結。最大的公司通常擁有最高的營收/獲利/股息,因而在指數中得到最大權重,基本面指數是一種直觀的加權方法,但它真正的價值到底是什麼?

另一種的價值型投資?
反對基本面指數的主要論點是,它只是將價值型投資重新包裝成一種新策略。多數情況下,當投資組合偏離市值加權時,替代的投資組合會增加小盤股的權重並減少大盤股的權重,而基本面指標的這種先天傾向主要源於以下兩點。

首先,以營收等基本面指標作為持股權重的策略,會給予交易量較低的股票過高的權重。 其次,在重新平衡投資組合時,這種策略會剔除價格相對於基本面指標上漲的股票,並增加那些價格相對落後於指標的股票。雖然這種加權方法較偏愛價值型股票,但並不完全等同於價值型投資,因為這並非它所針對的目標。

晨星的Paul Kaplan指出,基本面指數隱含的假設是,所有公司都應以相同的估值乘數來進行交易。效率市場的支持者認為,股票價格反映了公司所有的公開資訊,所以股票應依據其風險和成長性以不同的乘數進行交易。Kaplan表示,如果事先不知道股票的公允價值或公允估值乘數,就不可能提前得出當前股價是過高還是過低,或一檔高估值股票的價格是否太高的結論。

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作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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