主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 

Fed如何升息?

問:聯準會(Fed)如何實際「提高」利率?後面的故事?

Karen Wallace 18/10/18

答:許多投資人了解利率上升帶來的基本影響。較高的利率最終會使儲蓄者受益,因為儲蓄帳戶、貨幣市場和定期存單的利率會上升。但是,與利率成反比關係的長期債券價格則下跌,當利率上升時,借貸成本也會上升。這會對以營運和發展而借貸資金的企業產生影響,同時也影響了消費者,因為許多消費貸款(如房屋淨值貸款、信用卡和汽車貸款)的利率會趨於上升。

但是,當聯邦公開市場委員會(FOMC)決定提高或降低其目標利率時,背後有著鮮為人知的因素。 Fed並不單單僅是宣布調高或調降利率後,就沒有後續行動;相反地,為了實現貨幣政策的目標,Fed利用他們擁有的工具採取必要的行動,而我們則在市場上看到了利率的變化。

在當前環境中,Fed採取的行動及其使用的工具與過去大不相同。

Fed的傳統工具
在金融危機爆發前的時代,Fed主要透過調整銀行體系的準備金來影響市場利率,從而維持-聯邦基金利率-,此利率是隔夜拆款利率—大致上參照FOMC所訂定的目標。

Fed用來影響市場利率的最常見工具之一,是所謂的「公開市場操作」— Fed在公開市場購買和出售美國公債。當Fed購買美國公債時,Fed支付賣方款項,此舉增加了銀行體系的準備金,銀行準備金越多,可用貸款資金就越多,進而對聯邦基金利率造成了下調壓力。反之,當Fed出售美國國債時,此舉減少了銀行體系的準備金(因為買家向Fed支付款項),導致利率上升。

Fidelity的宏觀/資產配置分析師Julian Potenza解釋,公開市場操作的目標是將系統中的準備金數量設定成目標利率下銀行的需求量。 Potenza表示,「透過精準地調整系統中的準備金數量,Fed能夠對聯邦基金利率實行非常嚴格的控制,並能夠使該市場保持平衡,從而使系統中的準備金數量正好等於Fed目標利率下的銀行需求」。

這次為什麼不一樣
如今,Fed的資產負債表與金融危機前大不相同。 Potenza表示,因為量化寬鬆計劃,Fed購買了數兆美元資產後,資產負債表的規模現已超過4兆美元,而不只是金融危機前的8000億美元了。

Fed資產購買計劃的影響是,金融體系裡充斥著準備金,而微妙的平衡已成為過去。Fed不希望馬上把資產負債表上的資產出售—大概是因為Fed不想要捨去量化寬鬆政策所成就的一切。同時,在短時間內出售太多金融資產可能會給利率帶來太大的上調壓力,導致金融體系緊縮太多,並可能對債券市場造成不穩定的影響。

因此,在金融危機後,Fed面臨著新的挑戰:在不出售自有證券,同時不降低銀行持有準備金水平的情況下,提高市場的短期利率。

實際上,當Fed在2015年12月將聯邦基金利率從0%~0.25%上調至0.25%~0.50%時,Fed並沒有積極地管理其資產負債表。 更確切地說,中央銀行使用了一些新的工具,可以提高短期利率和「在繼續堅守政策時維持控制合理的短期利率水平」,雖然銀行持有的準備金水平可能只會逐漸減少。

新工具
自2008年10月以來,Fed持續支付銀行準備金結餘的利息。根據Fed的說法,提高超額準備金利率(IOER)是目前提高聯邦基金利率的主要手段。 2015年12月,當Fed決定提高目標區間時,IOER從25個基點(或0.25%)上升至50個基點。

Potenza表示,「Fed不再透過調整系統中的準備金數量來設定聯邦基金利率,取而代之,他們決定直接向銀行支付準備金的價格。以目前來說,準備金利率為50個基點」。

超額準備金利率背後的想法是,它為短期利率設定了「下限」。因為Fed是個無風險的交易方,所以銀行不會以低於Fed基準利率貸款給較高信用風險的交易方。

這當然有道理;然而,有很多非銀行機構會減少貸款。 IOER僅適用於「存託機構」—也就是「銀行」。它不適用於金融體系中身為重要貸方的非銀行機構,如貨幣市場基金和政府資助的企業(GSE)。

Potenza說:「IOER給Fed提供了一個漏洞百出的利率下限,以此作為提高利率的工具。其主要原因是因為它只適用於一部分交易方,即銀行系統」。

強化下限
為了解決這個問題,Fed運用了另外一種著名的工具,隔夜附買回協議(reverse repos)。在隔夜附買回協議的操作中,Fed基本上允許非銀行的交易方(例如GSE或貨幣市場基金)以固定利率向Fed提供抵押貸款。

理論上,附買回協議(RRPs)的運作方式應該與IOER相同,都在短期利率下設定下限,因為它們會阻止風險較高的交易方以低於RRP利率貸款。從理論上說,RRP與IOER的結合應該會強化短期利率的下限。

但是,根據Potenza的說法,提供足夠數量的附買回協議對提高利率的有效性相當重要。 Potenza表示,「如果他們沒有根據需求來確定其規模,該利率可能不會成為他們所希望的那種穩固的利率下限」。

實際上,2015年12月,FOMC將隔夜附買回協議的業務上限從3000億美元上調至「SOMA可直接持有此類業務的國庫券價值限制金額」,而 SOMA目前擁有超過2兆美元的國債。

作者簡介 Karen Wallace

Karen Wallace  

Karen Wallace is an editor with Morningstar.