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關注風險調整後報酬的原因

風險調整後的報酬真的這麼重要?在結算獲利時,最關鍵的難道不是實質報酬嗎?

Karen Wallace 06/06/18

Q:風險調整後的報酬真的這麼重要?在結算獲利時,最關鍵的難道不是實質報酬嗎?

A:在兩年穩健的的股市上漲之後,2018年第一季的股市波動幫大家好好上了一課。現在是時候用風險調整後的收益指標來重新檢視我們的投資組合。

如果讓我簡單做點學術講解,我會提到現代投資組合理論中的一個概念,叫做「效率前緣」。這是一條虛構的線,代表在資產組合中,能夠在最低風險的條件(以標準差衡量)下達成最佳回報的資產。 (假設風險在x軸,回報在y軸上,那麼效率邊界就是一條向上傾斜的線,代表風險/回報的最佳組合)。在這條線以下的每個投資組合都只能在相同的風險下得到較低報酬,或相同報酬卻面臨著更高風險。

現在把焦點從投資組合轉向個人資金:透過一些指標,你可以確認一檔基金的定量風險是否會帶來相應的回報。假設你現在持有兩檔共同基金:一個中期債券基金和一個大型公司混合股票基金,債券基金在過去的10年期間的年化收益率為5%,大型公司混合基金年化報酬率為7%;而中期債券基金的標準差為3.33,大型公司混合基金的標準差是14.99。

標準差是衡量數據分散度的指標。在常態分佈中,68%的數據點會落在平均值的一個標準差內; 95%將落在兩個標準差內;三個標準差內則是99.7%。在晨星,我們會收集一段適當期間內的每月報酬率,然後將所有月份的標準差年化計算。大型公司混合基金的平均報酬率是7%,而在超過68%的情況下,報酬率會在一個標準差(14.99)之內─代表它可能落在-8%到22%之間,這是一個相當大的範圍。當我們看到較高的標準差時,可以想像一個短胖的鐘形圖案以及較粗的尾端。

另一方面,債券基金的標準差是3.33。在這時,它的鐘形曲線顯得較為高瘦,尾巴也比較窄。68%的情形下,基金的報酬率落在5%平均值的一個標準差內 ─ 5%加減3.33 ,代表1.67%至8.33%的範圍

Sharpe和Sortino比率

以總報酬而言,大型公司混合基金的表現優於債券基金,但如果將風險也考慮進去呢?有幾種方法可以計算風險調整後的回報,夏普值也許是其中最廣為人知的方法。這是透過將資產收益減去無風險利率,再除以標準差計算出來的。無風險利率也是無風險資產的投資報酬,例如90天期的T-bill(這裡使用1.8%來舉例)。這個方法能夠得出每單位風險的回報,數字越高,風險調整後回報越佳。我們來計算這兩項投資的夏普比率:

大型混合基金:(7% - 1.8%)/ 14.99 = 0.35

中期債券基金:(5% - 1.8%)/ 3.33 = 0.96

如果以夏普比率衡量表現的話,債券基金的每單位風險收益較佳。

夏普比率也有一些缺點。首先,它將上漲和下跌波動視為同樣的風險。然而在投資領域中,投資人更關心下跌波動率,而不是上升波動率。

這也是Sortino比率的由來。計算方式與Sharpe比率非常類似─投資報酬減去無風險利率 ─但是使用報酬低於平均時的標準差當作分母,而非一般的標準差。跟夏普比率一樣,Sortino比率越高越好,因為這表示投資組合在每單位的下行風險都能夠帶來更高的回報。

如果要查找Morningstar.com中基金的Sharpe和Sortino比率,請點擊基金資訊頁面上的「風險評估」標籤,然後查看「基金風險統計」。

晨星的風險調整報酬指標

晨星使用的風險調整報酬公式與Sharpe和Sortino比率相似,從基金的實質報酬中減去無風險利率。此外,也將手續費和其他銷售費用納入考慮。(一檔基金超出無風險利率的報酬,再將手續費計算在內,得到的結果稱為晨星報酬。)

晨星風險調整報酬的計算方式比較類似Sortino比率,更重視報酬率的下跌。它的基礎來自於「預期效用理論」,該理論假設投資人通常更關心嚴重損失,而非大幅成長。他們願意犧牲一部分的預期報酬來換取報酬的穩定性。如果使用晨星風險調整報酬來分析,歷經較少重大損失的基金比起單純用標準差分析時更具吸引力。

晨星風險調整報酬也是晨星評級的要素。在計算基金的星級評級時,我們會將該類別中的所有基金按照三年、五年和十年的晨星風險調整後收益率排序,再分別評為1星級(表現最差)至5星級(最佳表現)。這裡可以看到完整的計算方法。

星級評級是一種工具,可以在一個組別中快速地辨識出風險調整後表現優異的共同基金,這些基金可能有進一步研究的價值。

在Morningstar.com也可以找到基金的晨星風險調整報酬率和星等評級,點擊基金資料頁面上的「風險評估」標籤,並在「Morningstar評級™」的標題下尋找。

(晨星風險是晨星報酬與晨星風險調整報酬的差。)

作者簡介 Karen Wallace

Karen Wallace  

Karen Wallace is an editor with Morningstar.