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全球投資市場回顧及展望(2020年4月)

雖然整體股市已自3月底受新冠肺炎導致的拋售潮復甦,但全球經濟前景仍充滿不確定性。

全球投資市場展望

雖然整體股市已自3月底受新冠肺炎導致的拋售潮復甦,但全球經濟前景仍充滿不確定性。儘管市場預測者常會做一系列的預測,但大多數人認為,今年全球貿易情況和GDP都將遭遇嚴重打擊,且於明年迎來復甦。不過,投資市場恢復的形式和速度仍舊非常不確定,基金經理人傾向認為,可能是漸進式而非迅速恢復的過程。在此期間,儘管許多國家成功降低新增感染人數,股市仍將繼續面臨普遍悲觀的經濟情況和金融消息。在利多方面,債券資產似乎得以保值,且價格可能會因央行持續購債而獲得支撐。

全球債券市場回顧

自年初以來可以看到債券起了保護投資組合的作用。以美元計價的彭博巴克萊全球綜合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)小幅上漲0.7%,在股市暴跌之際起了保護資本的作用,這一結果來自於美國債券市場(美元指數下跌了2.1%)以及政府債券等高質量資產的強勁表現,上漲1.7%;相比之下,全球公司債券下跌1.7%。低信評的公司債則大跌10.7%,而相對高風險的新興市場債也見7.4%跌幅。

全球債券市場展望

世界各地的貨幣政策展望基本一致,短期和長期利率都將繼續維持在極低的水平,至少在新冠肺炎危機得到控制及經濟活動回歸常態之前,將是如此。但也可能需要更長的時間。許多經濟體在遭受新冠肺炎衝擊下,將經歷一段時期的低通膨率與高於理想值的失業率。在這種情況下,各國央行都有強烈動機維持刺激性貨幣政策到2021年,甚至是2022年。如果肺炎疫情再度升溫,低利率和其他形式的貨幣刺激政策也將繼續延長。

以美國為例,美聯儲主席鮑威爾在4月9日表示,在經濟渡過衝擊前,美聯儲將致力維持低利率環境,並以實現最大就業水平和穩定物價為目標。他還表示,直到經濟復甦站穩腳跟前,美聯儲將繼續「強力、積極和主動地」使用其緊急貸款權力,鮑威爾使用了「信心」和「堅定」這兩個詞,這意味著美聯儲支持經濟的決心。

《華爾街日報》(The Wall Street Journal) 4月份進行的調查顯示,美國的市場預測者認為,美聯儲至少在明年年中之前將維持目標利率在0%~0.25%。他們也預測,美國10年期工債殖利率今年將維持在1.0%以下,到2021年底只會逐步升至1.4%。其他央行也將採取類似的政策,這意味著債券投資者可以期望穩定的政府債券價格,儘管代價微薄的殖利率。摩根大通全球政府債券指數(J.P. Morgan Global Government Bond Index)顯示,全數資產類別的報酬率皆為負值(目前為 -0.19%),只有承擔存續期間風險的長期債券才有正報酬。

儘管政府債券將保持穩定,但低信評的債券資產卻陷入了嚴重困境。據追蹤ICE美國銀行指數(ICE Bank of America Index)顯示 – 追蹤信用評級為CCC或以下的美國債券與美國國債間的利差 – 在新冠病毒爆發前,低評級借款人支付的利息比美國政府高出約10%。在股市拋售的高峰期,此一差距曾擴大到19.6%,目前仍處於16.3%的高位。今年以來,該指數已下跌18.8%。更多企業可能陷入困境,高收益產業的前景依舊搖搖欲墜。

全球股市回顧

從2月中旬到3月下旬,全球股價大幅下跌。美元計價的MSCI已開發市場指數從2月12日的高點下跌了逾三分之一(34.2%),3月23日觸底反彈。自那以來,該指數持續上漲,較低點上漲了25.9%,但年初的跌幅仍主導著今年迄今的表現,以致投資人蒙受了14.5%的資本損失。

相對抗跌的美國市場幫助緩衝了此部分損失,標準普爾500指數僅下跌11.0%,那斯達克指數僅下跌3.6%。其他主要市場的情況卻更糟:在歐洲市場方面,富時歐洲FIRST300指數下跌了19.4%,德國(下跌19.8%)、法國(下跌24.7%)和英國(下跌23.3%)都遭受了巨大的挫折。日本日經指數今年迄今也下跌了15.9%。

在投資者規避高風險資產類別的環境下,新興市場再次遭受更嚴重的打擊。以美元計價的MSCI新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index)下跌19.9%,金磚四國(BRIC)市場下跌16.6%。根據MSCI單一國家指數顯示,金磚四國中的中國股市小幅下跌5.7%,但其他成員國股市卻出現大幅下跌,其中印度股市下跌26.1%,俄羅斯股市下跌32.3%,巴西股市下跌47.4%。

全球股市展望

儘管隨著防疫措施逐步成功降低新增感染人數,但肺炎疫情在許多國家似乎也來到了高峰,未來幾個月全球經濟將如何表現還是有著高度不確定性。

幾乎所有主要的預測機構多做了情境預測,而非點式預測。正如世界貿易組織在發布其預測結果時所言:「這應該被視為發掘疫情危機可能出現的不同發展情況,而不是對未來發展的具體預測。」實際結果很可能超出預測範圍,無論是高估或是低估。

世界貿易組織選擇了兩種情境:「一種相對樂觀的情境,即貿易大幅下降,隨後於2020年下半年迎來經濟復甦…以及另一種更為悲觀的情境,即起初出現更為急劇的下跌,且隨後的復甦耗時更久且不完全。相對樂觀的預測是,世界貿易總值於今年遭受巨大的衝擊,下降了12.9%,明年將強勁反彈,反彈幅度為21.3%。今年全球GDP下降了2.5%,但在2021年將大幅回升7.4%。

然而,更悲觀的情況是,今年世界貿易總值下降了近三分之一(31.9%),並沒有因2021年的回升(僅上升24%)而獲得彌補。今年全球GDP下降了8.8%,2021年也無法彌補此一損失,僅恢復了5.9%。

國際貨幣基金組織(IMF)也強調了前景預測的困難。在其最新的(4月)《世界經濟展望》中更新他們的說法:「全球成長預測存在極大的不確定性。後續對於經濟的影響取決於各因素間難以預測的交互作用,包括疫情傳播的途徑,遏止疫情的強度和有效性、供應鏈中斷造成的損失幅度、全球金融市場大幅收緊的影響下,消費與行為模式的改變(如人們避免至購物中心消費與搭乘大眾運輸工具)、信心效應與大宗商品價格波動。」

IMF的預測基準是 – 「疫情可能在2020年下半年消退,各國逐步解除管控措施。」在此基礎上,IMF認為,全球GDP今年將下降3%,明年將恢復5.8% - 幅度上與世界貿易組織的樂觀預期非常相似。已開發國家在今年的衰退中首當其衝,GDP下降6.1%,而新興與發展中國家的GDP降幅相對較小,僅為1.0%。

IMF也有另外三項預測結果,都比上述的基準預測來的糟糕。在最糟的情況下,2020年的疫情控制將花費比預期更長的時間,並於2021年再次爆發。在這種情況下,全球GDP今年將遭受更巨大的打擊,下降約6%,2021年也將不會復甦。

美銀美林集團(Bank of America Merrill Lynch) 4月份對全球基金經理進行的調查顯示,他們認為2020年的情況不容樂觀。幾乎所有人(93%)都認為今年將面臨全球衰退,這是悲觀程度的最高水平,甚至比全球金融危機最嚴重的時候還要來的糟。然而,他們不太相信經濟會迅速復甦 – 57%的人選擇U型復甦,27%的人選擇W型復甦,但會出現雙底衰退,只有15%的人認為經濟會出現V型快速復甦。大多數人(57%)所擔心的是第二波疫情的爆發,其次(30%)是系統性信貸危機,一些大型機構或市場將面臨崩潰。

在高度不穩定的市場中,投資組合多樣化仍是關鍵的防禦措施。投資者可能還將發現,美銀美林集團的基金經理人的投資策略相當值得參考,加強投資組合的防禦性產業佈局(例如醫療、消費品和公用事業),與調降具週期性風險的產業,例如能源業(考慮到不斷下跌的油價)、原物料業、工業與銀行業,進而為投資組合中的股票建立保護機制。這群基金經理人同時也對高質量股有著強烈的偏好,他們更喜歡高質量的收益,更喜歡大型股而非小型股。

 

(如非特別強調,以上所提供之數據皆截至2020年4月17日。)

作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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