主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 

晨星警告:鐵礦石價格不會長期保持在高點

我們來探討礦產公司以及鐵礦石價格為什麼將不會長期保持在高點。

Glenn Freeman 14/08/19

Glenn Freeman:今天參與我們的討論的是晨星股票研究主管Matt Hodge。Matt,歡迎你來。

Mathew Hodge:別客氣。

Freeman:我們來探討礦產公司,以及您在研究報告中提出的一個觀點 – 鐵礦石價格將不會長期保持在高點。

Hodge:我們抱持這個觀點已經一段時間了,但鐵礦石價格卻持續與我們的觀點背離。我們認為有幾個原因,包括巴西淡水河谷(VALE)的尾礦壩潰堤事件及西澳大利亞的氣旋等因素,導致在這18億噸規模的市場中,至少減少1億噸的產量。但推升鐵礦石價格的最大的原因可能是中國,而這是中美貿易戰中意料外的二次衝擊。中國又回到他們的老套路,借入更多資金用於投資在興建他們不太需要的建設上,這確實在消耗鋼鐵。因而導致上半年今中國鋼鐵產量年增率上升10%,這是很大的增幅,對吧?!然而,其他國家的鋼鐵產量卻下滑。淡水河谷(VALE)會恢復產能,但不會是在近兩三年,實際上可能需要更久的時間,但產能終會回復,而這對礦產業來說是非常有意義的。鐵礦石價格目前遠高於其邊際成本,也就是說,目前主要鐵礦石生產商必和必拓(BHP)、力拓(Rio Tinto)及福特斯庫金屬集團(Fortescue Metals Group) 的生產成本接近20美元,而鐵礦石價格約為120美元。(截至2019/7/24原文發稿時價格)鐵礦石並不是稀有金屬,因此仍存在產能增加的風險,我們已經可以看到Fortescue的產能正在增加。

Freeman:另外,除了鐵礦石本身的高價位,生產商的股價也令人震驚。Fortescue的股價在過去12個月帶來可觀的報酬,當你看看鐵礦...不知道我們是不是有一樣的觀點,我推測這是受鐵礦石價格上漲推動所致。

Hodge:所以Fortescue也是持倉量和槓桿交易量最多的股票,原因單純來自於鐵礦石價格。另外,當將折價納入考量,成本會更高,我們看到Fortescue的股價正在折價。我認為過去鐵礦石價格曾經是每公噸售價約40美元,符合其指數價格約60美元,而現在指數價格則接近100美元。因此對BHP和Rio的而言,價格是雙倍的,而對於Fortescue則是2.5倍,因此大幅地提升了他們的毛利,他們過去並未有這麼龐大的毛利,這就是鐵礦石槓桿效應所在,對股票估值相當有意義。對於這些公司,我們的反論是我們不認為這種水平的盈餘、股利是可以延續的。上一次人們將天然資源股視做股息收益型標的是在全球金融危機之前,以及2010~2013年這段股票賺大錢的時間。所以,我認為天然資源股出現低市盈率和高殖利率通常是表示它們的價格被高估,而不是代表其他情況。

Freeman: 另一個你已討論過觀點,我知道你說過這與Fortescue有關,但是高等級鋼鐵和低等級鋼鐵生產商之間確實存在差異,能否向我們解釋一下?

Hodge:我盡量長話短說。當鋼鐵製造商的毛利高,他們會想要生產更多鋼鐵,因為能賺取最多利潤,此時他們對於生產原料的價格敏感性較低;反之亦然,當毛利下滑,他們對於生產原料的價格敏感性較高,因此會試著降低每單位生產成本。也就是說,對於Fortescue而言,當鋼鐵製造商的毛利高,Fortescue對於他們較低等級產品原料的折價也較多;而當鋼鐵製造商的毛利低,折價也較少。所以,這有點違反直覺,如果鋼鐵廠賺的錢變少,Fortescue反而可以獲得更好的成交價。這有點奇怪,不過這不是決定鐵礦石價格走勢的最大因素,而是市場均衡。

Freeman:您指的市場均衡是指鐵礦石的市場均衡嗎?

Hodge:供需平衡,是的。

Freeman:而這個差異,是不是就回到一個論點,除了考慮市值外,人們為何及如何選擇一個表現較好的礦產商?

Hodge:是的,我認為在這個情況下,更重要的是的商品類股持倉狀況,我們已經看到部分基本金屬股份已賣出。我們並沒有看到太多採礦公司價值被高估,甚至有些公司的價值,像是OZ Minerals,反而是被低估的。我們看見在晨星五月股票推薦清單上澳洲鐵礦石生產商巨頭之一的 – Iluka,自上個月底鐵礦石價格上漲以來,已有27%的報酬,績效表現很好。我們認為市場錯誤定價,且價格也已經反映完了。而現在,是煤礦股價值將浮現的時候。有幾個原因。在需求面,去年北半球冬季天氣相當溫暖,導致需求有點疲軟。我們也看到中國以其他資源生產能源,而中國本身的煤炭生產量也同時在提升。中國是一個很大的煤礦生產國,但其出口相較其他市場卻顯得衰退。新峰礦業(Newcrest)是另一支我們長期看好的股票,表現得很好符合我們的預期。我們看到因對地緣政治風險、經濟風險的擔憂而推升黃金類股價格,而這檔股票本身基本面也很好,因為其營運可靠性及產量有所提升,且營運成本也有改善。所以,這是一個很好的標的,但股價也已經反映了。我們認為Newcrest的股價是相對被高估的,然而這並不是說他的價格不會繼續攀升。

Freeman: Matt,感謝您今天蒞臨。

Hodge:Glenn,謝謝你。

 

英文全文連結請按

作者簡介 Glenn Freeman

Glenn Freeman  

is Senior Editor for Morningstar Australia