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投資黃金的利弊

投資者再度尋求安全的避風港,推升金價來到六年來的高點。但沒有配息的貴金屬是否仍適合投資?

Emma Rapaport 15/07/19

由於美元疲軟,美伊情勢緊張,全球經濟增長趨緩的擔憂以及世界各國央行的態度大轉彎等因素都使貴金屬重新受到青睞,因此黃金在2019年表現強勁,並且最近來到了六年來的新高。

1月黃金價格突破每盎司1,300美元,6月底突破了1,400美元,這是2013年以來最高的水平。近期黃金價格的飆升提振了以黃金為主的基金和ETF的報酬率,這些基金近幾年來表現大幅落後大部分股票市場。

雖然股市並未顯示投資人預期下一波金融危機將來臨 – 標準普爾500指數於6月底創下歷史新高;然而,黃金和日元等避險資產的買盤卻有所增加。本月初美國中止對伊朗的軍事制裁,但隨之美國卻襲擊波斯灣的油輪,使投資人感到緊張。

美元的疲軟激起了對黃金和石油等以美元計價的商品的議論,且黃金與石油最近幾週價格也有所上漲。2018年,在聯準會鷹派的利率政策下, 已升息了四次。現在,市場預期聯準會將降息,這對自川普總統當選以來就十分強勁的美元構成了壓力。

利與弊
隨著黃金重新受到關注,我們將探討為什麼過去投資者會選擇買入黃金、投資黃金的利與弊以及如何投資黃金。

黃金有許多用途,包括珠寶、電子、牙科醫材、醫療和其他工業用途 – 當然還有投資。

Morningstar原物料股票研究主管Kristoffer Inton表示,「珠寶」是單一且最大的個人需求來源,其次是作為投資目的,包括金條和金幣、央行儲備和ETF投資,佔比將近40%。

晨星EMEA區投資管理顧問投資長Dan Kemp表示,黃金對投資人而言仍存在最具爭議的風險,因為它被稱為是一個更大的傻瓜投資,原因如下:

• 大眾對黃金的需求來自於擔心經濟危機或通膨的爆發
• 主權基金資產結構發生變化,如因應來自中國的需求多元化使其持股
• 債券負殖利率使其失去作為對股票的有效避險工具。

無論是對沖中東緊張局勢,或是全球經濟前景的不確定性,還是日益加劇的中美貿易戰,投資人通常都將黃金視為「避險性」資產。

什麼是避險資產
像全球金融危機般的經濟浩劫會促使投資人採取保護資產的行動。

如果在市場和經濟情況處於不確定及衰退期間,一資產可維持甚至增加其價值,晨星則將其歸類為避險性資產。避險資產應起保護資本,抵禦市場波動,並在整個投資組合中提供多樣性的作用。

黃金是一種近乎永久的資產,隨著時間的推移也並不會有明顯的質量侵蝕,可以被視為一種避險資產。

為了評估黃金作為避險資產的可行性,Inton首先研究了美國經濟走勢對金價的變化。

「檢視自1990年以來實質金價和實質GDP增長的季度變化,我們看到黃金價格的變化與美國GDP增長之間的相關性較低。這證明了黃金對於美國經濟循環來說是一個不錯的對沖標的。

接下來,他研究了股市對金價的影響。

「從2000年以來金價標準普爾500指數走勢的季度變化來看,我們發現黃金價格與標準普爾500指數走勢呈現低相關性,這證明了黃金對股市而言也是良好的對沖標的。」

Inton表示:「在確定黃金的功能後,包括投資及避險,我們認為長期來看黃金應該是可持續投資的。」

對沖美元能力較弱
黃金一直以來被視為是對抗美元貶值和通膨上漲的對沖工具。正如Kemp寫道:「金價走勢往往與美元走勢相反,這反映了許多人視黃金為替代貨幣的事實。」

為了評估黃金對沖美元的能力,Inton研究了金價相對實質美元貿易加權指數(trade-weighted US dollar index)的走勢變化。

他表示:「在2002年至2011年美元大幅貶值期間,實質黃金價格上漲600%以上,從每盎司250美元漲至每盎司1500美元。」

「同樣地,2011年後美元升值使實質黃金價格下跌超過30%,跌至每盎司約1000美元。鑑於兩者間明顯的負相關性,黃金對美元來說似乎是一個不錯的對沖標的。」

Inton補充說:「有鑑於黃金價格與美元之間的負相關性,說明了以黃金來對沖美元是『合適』的,但並非絕對。」

「在過去20年中,較低的美元價值往往與較高的黃金價格呈現正相關。」他在2015年寫道。

「雖然黃金不是一個完美的對沖標的,但有一些證據顯示黃金可以對沖美元。但是,我們不願意宣布兩者存有任何直接關聯性或因果關係。」

「我們懷疑,並不是美元影響黃金價格,而是這兩者之間的關係其實是受到一些總經因素影響,如通膨和利率。」

對於尋求能創造收益的資產的投資人而言,黃金不是一個可行的投資選擇,因為它不會產生任何利息,還要考量額外的費用。

投資實體黃金還是ETF?
選擇購買實體黃金的投資人可能需要租用外部儲存空間或保險箱來存放。但投資黃金並不意味著您必須購買實體黃金,可以透過投資ETF或黃金開採商及其相關公司的股票來達成。

非常明顯地,你可以想像購買和持有實體黃金有多麼耗時。但這可以交由經銷商來完成,他們也會為您估價。

把黃金藏在床底下是儲存的一種方法,但可能不是最安全的。投資者需要妥善安排儲存的方式,當然這會產生相關費用。家庭保險公司通常視價值1000英鎊以上的物品為 「高風險物品」,而一盎司黃金的價格高於1,100英鎊。

無疑地,投資黃金最直接的方式是透過ETF。黃金ETF將投資人的資金直接投資於實體黃金。

舉例來說,由摩根大通 (JPMorgan) 所保管的iShares Physical Gold (IGLN) 是一檔投資於實體金條的ETF,而投資人並不會真的拿到實體黃金。IGLN年初迄今的報酬率略低於10%,但三年期報酬率僅略高於3%。由於IGLN和其他黃金ETF是以美元計價,如果美元再次走揚,英鎊或其他非美貨幣投資者的收益還會受匯率波動影響。。

由於在FTSE掛牌的黃金生產商並不多,投資人也可以透過ETF投資黃金開採公司。 獲得晨星星等評級三顆星的iShares Gold Producers (IAUP) 其最大持股就包含多家加拿大和美國黃金生產商。

專注於基本面
晨星EMEA區投資管理顧問投資長Dan Kemp對投資黃金的長期價值持懷疑態度。

他表示:「由於這些商品沒有內在價值,報酬受制於供需平衡及市場投機程度。這些因素都非常難以預測,因此這一領域的投資成功率都很低。」

Kemp強調,晨星專注於基本面而非投機,這意味著我們的分析純粹是由估值驅動的。

「我們對商品週期的分析取決於其估值,因此相較於能產生現金流的能力,我們更偏好價值被低估的資產。」

 

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作者簡介 Emma Rapaport

Emma Rapaport  

Emma Rapaport 為 Morningstar.com.au. 記者。