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策略性啤打ETF向投資者兌現承諾?(第1部分)

評估美國股票Morningstar風格箱內不同類型的策略性啤打ETF回報

Ben Johnson 13/07/17

策略性啤打ETF追蹤的指數以規則為基礎,務求透過主動配置提供比傳統廣泛多樣化的市值加權指數更好的回報或/和減少風險。截至5月底,美國上市的策略性啤打ETF共有637隻,資產規模共達6,190億美元。在本文,我們將評估美國股票Morningstar風格箱內不同類型的策略性啤打ETF回報。

成功率
我們借用Morningstar主動/被動晴雨表(Active/Passive Barometer)的方法衡量這些基金的成功率。我們分析分別屬於9個類別的策略性啤打ETF回報,比較它們與其他追蹤相應傳統市值加權基準的ETF的表現1。我們認為這種方法較將ETF直接與單一指數比較更為務實,因為這:1)考慮其他可投資替代品的收費(和其他成本)後回報,2)避免挑選特定指數以令結果符合預期的行為(也就是說,選擇不同的指數會顯著影響結果)。簡單來說,我們的分析反映投資者現實中可買賣的基金的表現,而且採納到多樣性的方法,能夠代表一系列類似指數的回報。

我們將各策略性啤打ETF截至2017年3月31日的1年、3年、5年和10年回報與其相應傳統ETF的等權重表現作出比較。符合以下兩個條件的策略性啤打ETF會被視為成功:1)在整個研究期存活,2)跑贏相應的傳統ETF的等權表現。圖1見研究結果。

從表一可見,9個類別的成功率各有不同。大型的策略性啤打ETF的表現大致較中型和小型的好。截至2017年3月31日的10年期間,84%的大型策略性啤打ETF的表現跑贏相應的市值加權ETF對手,只有29%中型和33%小型的策略性啤打ETF能夠做到這樣。而9個類別中最成功的是大型價值型的策略,在3年、5年和10年的成功率都高於50%。

表現
我們必須指出,分析只包含小量基金樣本(見表3),特別是大型價值型和大型混合型類別以外的5年和10年期數據。由於成功率可能不足反映情況,我們亦包括了截至2017年3月31日10年期間兩類策略的等權重和資產加權表現數據。鑑於分析的樣本量較小,等權重數據可能比成功率(樣本少可能導致統計上出現傾斜)更能反映基金表現。這裡的平均回報數據是包括在研究期間每個月內所有存活基金的綜合數據,因此包括的基金數目比計算成功率的方法更多,分析結果亦更有意義。

表2顯示了截至2017年3月31日10年期間各策略性啤打和傳統ETF的等權重和資產加權表現數據。在其中4個類別,策略性啤打ETF(包括所有大型類別)的等權重回報都跑贏相應的市值加權ETF。而考慮資產加權的回報時,只有兩個類別的策略性啤打ETF跑贏對手。而當以等權重回報為標準,大型策略性啤打ETF的表現就不如以成功率為標準那樣優越:大型混合型和大型增長型的等權重表現只僅僅跑贏對手,而大型價值型策略性啤打ETF則仍能顯著跑贏對手。

上表亦顯示投資者挑選基金的技巧亦不理想。在其中8個類別中,策略成啤打ETF的資產加權回報都跑輸等權重回報,反映大多數投資者都把資金投入了回報低於平均水平的ETF。而傳統ETF方面,其中5個類別的資產加權回報跑輸等權重回報。不過,傳統ETF的等權重和資產加權回報的差異明確少於策略性啤打ETF。市值加權指數的建構方法,可能是導致它們的長期回報分佈相對狹窄的原因。

我們以追蹤市值加權價值和增長指數的ETF來形成相應類別的基準。這些基金符合Morningstar對策略性啤打的定義,但在本研究被剔出策略性啤打樣本。

在本文的第二部份,我們會觀察這些策略性啤打ETF的存活率、風險調整後回報及因子分佈。

作者簡介 Ben Johnson

Ben Johnson  

Ben JohnsonMorningstar全球被動型基金研究總監