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想為退休生活做投資,投資人需要考慮風險和多角化的問題

想為降低投資組合的風險嗎?Dan Kemp告訴你,事情沒有那麼簡單,尤其是如果你是在為退休做準備的話

Dan Kemp 29/06/18

為退休生活做投資尤其具有挑戰性,投資人通常是在不確定的時間範圍內操作資金,還要對抗報酬因定期的基金費用而被拖累。雖然投資經理人需要掌握所有的投資工具好面對這些挑戰,但就大部分的退休儲蓄而言,固定收益是最主要的考慮工具,因為通常這種資產短期的不確定性較小,且能提供穩定的現金流入。

傳統上,一個簡單的退休投資方案可能包含固定收益和股票,目標是實現「安全提領率」以作為收入來源。然而,隨著投資範圍擴大與利率下降,這個「安全提領率」似乎已經下降。
雖然這個變化讓一般投資人感到無所適從,但值得一提的是,人們可以重新思考多角化的優點,以及改善投資結果的方法。

平衡型投資

在絕大多數情況下,投資組合中固定收益與股票的分配仍是決定風險和報酬的最大關鍵,這不一定是因為相關性,反而可能是規模的問題。

一般來說,退休人士會希望他們幾個主要投資間的相關性較低,因為這會使投資表現的驅力更多樣化,而且可以平滑報酬。雖然這種平衡型投資在歷史上大多提供了保護,但許多人開始質疑,在利率在不斷上漲的世界裡,多角化的效益是否還能維持。

舉例來說,考慮到房地產、私募股權、大宗商品、對沖基金對債券的相關性,這樣做資產配置也能帶來多角化效益。在這個低利時代,「另類投資」在退休人士中因此掀起一波新的浪潮。

以評價為本質的思考方式

相關係數對我們了解資產間的關聯非常有幫助,但可能會嚴重誤導我們對投資組合總體影響的認知。問題就出在相關係數只能解釋資產平均而言的相對走勢, 卻沒有告訴我們,這種關聯性在某些非常時期會失效;也沒有告訴我們任何關於評價和它對風險或報酬的影響。

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另一個思考多角化更好的方法是「依資產估值來評估回檔」。具體來說,估值較低的資產通常會帶來較高的報酬,且回檔幅度較深。當資產價格回檔越深,退休投資人就得出售更多資產以產生足夠的收入,當他們出售越多資產,能產生出未來收益的資本就越少。這種螺旋效應可能導致「安全提領率」下降。

考慮到目前的投資環境,我們不可能期待利率2%的債券會表現得跟它還是10%時一樣。同樣地,我們也不該用股市在歷史最高點時的情況,來預測已經下跌50%的股市表現。

估值至關重要

要從整個投資組合的角度解釋這些訊息是非常複雜的,我們得綜合評估至少兩個問題。首先,投資人需要一個判斷資產是否偏離「合理價值」的方法;其次,他們得了解這檔高價債券相對於其他昂貴/合理/便宜資產的走勢。我們投入大量時間,將這些分析作為「基於估值的風險評估」的關鍵因素。

但問題還沒結束。所有這些評估的準確度,本質上仍得仰賴可靠的數據和歷史客觀性。在新興市場等類別中,根本不可能取得足夠的長期追蹤記錄。當美國股票這類資產的歷史記錄可追溯至1871年,而其他像新興市場債卻只能追溯至1996年時,想進行公平的比較就特別困難。

另一個問題則和過去的經歷有關。比如說,由於科技業和公用事業的歷史衰退軌跡大不相同,要進行相對的評價可能就很困難。儘管公用事業常背負危險的高債務水平,但他們並未真的經歷過像「科技泡沫」這樣的大災難。市場的變遷也是如此,新興市場的改變是很明顯;而隨著日本發行越來越多的政府債券,全球固定收益市場也出現了巨大的變化。

那麼,相對於隱含估值資訊的報酬,我們有可能「依估值來評估回檔」嗎?當然可以,而方法就是同時看歷史和模擬結果。歷史分析可以讓我們看到投資組合在金融危機時的反應,而模擬結果則幫助思考可能的情況。這是將過去和未來做互相印證,雖然在方法設計上還有些問題,但它的關鍵在於互補以減少盲點,並改善整體投資結果。

別忘了考慮個別資產「對風險的貢獻」

有個進一步的測試能強化我們對結果的預測,就是了解個別資產對風險的貢獻。簡而言之,如果僅僅因為新興市場債、高收益債、商品和能源產業「看起來」很多元化,就把他們都放入投資組合,即使報酬率前景大好,這仍是個不夠好的策略。

假設有個退休人員的投資組合,是由60%固定收益、20%股票、10%現金和10%另類投資所組成,那麼其中哪種資產是最大的風險來源呢?是股票、固收或另類投資?有什麼「因素」會影響資產對風險的貢獻嗎?風險分析工具能很有效的幫我們解答這些問題,且相較於簡單的相關性矩陣,他更能提供深刻洞見。

所有思考還是要回歸到投資目標

在整個投資流程中,人們往往低估投資組合建構的重要性。在建立強大的投資方法時,風險分析工具的使用可以有效減少盲點,但這並非萬靈丹。

投資組合的最終目的還是要實現投資目標,但未來難以預測,我們綜觀全局的能力就更顯重要。因此,投資組合的建構應該從安全範圍內開始,並了解行為偏誤會如何拉低報酬,然後投資人就能以適合他們投資範疇的方法來進行多角化了。

作者簡介 Dan Kemp

Dan Kemp  

is Chief Investment Officer, Morningstar Investment Management EMEA

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