主頁
 投資組合
 基金/市場動向
 ETF
 基金工具
 基金篩選器
 基金檢閱
 組別排行榜
 

投資人變得更明智了嗎?

晨星美國研究副董事長John Rekenthaler認為,股市低波動度乃肇因於經濟表現,而非投資人行為的改變

John Rekenthaler 03/01/18

如果美國股票市場一直以來都是風平浪靜,想必很多投資人會對投資美股興趣缺缺。不過,如同金融同業所言,在市場波動度低的環境中,投資人也會變得比較理性。然而,若參考過往資料,即便是例常的新聞消息,都可能引起股市一陣騷動。那麼,目前股市低波動的環境,是否起因於投資人變得更明智了呢?

有些金融同業認同上述說法;甚至有投資人玩笑的說,股市的低波動度是由於人性中隱藏的天生賭性,讓波動度都轉向了比特幣交易市場之中。而股市曾經如同另一個型態的博弈賽事,交易員對最新市場消息所引起的投機性交易都樂在其中。

晨星美國研究副董事長John Rekenthaler表示,的確,相較於以往,現在股市走勢已相對平靜。下圖一為芝加哥期權交易所的VIX指數,該指數是為反映標普500指數未來的波動度。嚴格說來,VIX指數非能完全反映實際的股市波動度,而是反映投資人認為會發生的情形。實際上,二者甚為相似,尤其投資人在大型股災發生之後,預期餘震會接連發生;而一旦市場沉澱下來之後,股市得以有暫時的平靜。

圖一: 2009-2017年之間,VIX指數/恐慌指數每日價格走勢以反映預期的股市波動表現

資料來源: 芝加哥期權交易所(CBOE)

其次,投資人追求比特幣交易的刺激感,也的確取代了以往對股市交易的興趣。許多曾經在科技泡沫化之時留下來的交易員,在2008年的金融海嘯之間紛紛離去;而新加入的市場參與者,在被動式管理業者不斷倡言,現在主動式管理經理人要表現優於大盤之機率越來越低的影響下,轉而在不同的賽場中競逐。

Rekenthaler指出,若上述情形為真,那麼就代表美國股市中,占少數的散戶左右了股市的走勢變化;這確實並非不可能,尤其,股市波動確實常起因於非尋常的少數交易,而非誰持有最大的部位,然我們都需要見到更多的實證證明。畢竟,機構投資人才是美股的主要參與者。

同時,若暗喻散戶投資人的賭性大於機構法人的說法,也值得商榷。每天進行交易的交易員確實是相對引人注目的一群,然這非為他們的常態投資行為。而大部分直接進行股票交易的投資人也只是一般退休人士,或者長期持有其公司股票的員工;且許多美國的機構投資人會另外交易避險基金。

若造成股市波動度的因素,的確與投資人行為改變有關,而非其他因素;Rekenthaler則認為,機構投資人會是關鍵因素。機構法人的確會在被動式投資配置相對較高的部位,以至於其財務交易部門,不會在股市下行的環境中,急於拋售。就如同在1987年之時,沒人預想到被動式投資策略或者科技發展趨勢,在經歷了另一場金融風暴之後,會如此蓬勃。

Rekenthaler指出,股票波動度低的真正原因在於,經濟面的新聞相當乏善可陳。試想,每年美國實質經濟成長率為1%或2%,通膨也沒有太多變化,其他已開發市場的消息也普遍符合預期,而企業獲利年增率表現也相當不錯,股息股利也隨之增加,企業持有的現金部位也逐漸上升。總之,經濟面的訊息保持樂觀,甚至我們都可能已混淆不清了。

圖二: 2003-2017年之間,VIX指數/恐慌指數每日價格走勢以反映預期的股市波動表現

 

資料來源: 芝加哥期權交易所(CBOE)

若再從VIX指數從2003年之後的變化來看(上圖二),顯而易見的是,自2008年以降,股市波動度的趨勢即不斷下降,VIX指數不斷下探低點。然而,在金融海嘯之前,VIX指數即為風平浪靜的低波動表現;換言之,現在的低波動度,與金融海嘯爆發前的水平相比,並未有顯著變化。該指數只是回歸到之前的低波動表現而已。惟在經濟表現受阻或障礙之時,該指數會如何變化也是可預期的。

總結來說,晨星美國研究副董事長John Rekenthaler認為,股市低波動度乃肇因於經濟表現,而非投資人行為的改變。

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

John Rekenthaler 1988 年研究基金市場,現時為Morningstar 的研究部成員以及Morningstar.com的專欄作者。Rekenthaler 強調其專欄內容純屬個人觀點,不代表Morningstar 立場。

  • 什麼是結果型投資? 什麼是結果型投資?

    晨星投資管理團隊的Mike Coop告訴我們,明確定義投資目標,能幫投資人建構更好的投資組合

  • 為什麼價值投資會有效 為什麼價值投資會有效

    有時候,即便是對筆者來說,從第一原則思考主題,去驗證基本假說非常有用,而今日的主題是價值投資。根據學術研究,只要數據資料存在,以低價買進股票就會很盛行。為什麼?

     

  • 財務建議優先,而後投資建議 財務建議優先,而後投資建議

    你是對於你的財務生活還是投資組合尋求幫助?

  • 想為退休生活做投資,投資人需要考慮風險和多角化的問題 想為退休生活做投資,投資人需要考慮風險和多角化的問題

    想為降低投資組合的風險嗎?Dan Kemp告訴你,事情沒有那麼簡單,尤其是如果你是在為退休做準備的話

  • 股息收益與股息成長股的差異是什麼? 股息收益與股息成長股的差異是什麼?

    我們大部分的讀者都知道股息投資的好處。鑑於資本利得和損失的不可預測性,股息總是對總報酬發揮關鍵作用。需要滿足持續存款義務的退休人士和其他投資者,穩定的現金流入能夠幫助退休人士,也能夠滿足有定期存款需求的投資人。而正處於累積財富的投資人可以將股息再投資,增加其投資組合的未來價值和收益能力。

     

  • 評估多因子基金的框架(第2部分) 評估多因子基金的框架(第2部分)

    評估多因子基金的框架容許投資者集中比較這些基金建構投資組合的方法的不同之處,不同方法對投資組合的因子比重帶來極大影響,並最終影響回報和風險狀況。

  • 什麼是結果型投資? 什麼是結果型投資?

    晨星投資管理團隊的Mike Coop告訴我們,明確定義投資目標,能幫投資人建構更好的投資組合

  • 為什麼價值投資會有效 為什麼價值投資會有效

    有時候,即便是對筆者來說,從第一原則思考主題,去驗證基本假說非常有用,而今日的主題是價值投資。根據學術研究,只要數據資料存在,以低價買進股票就會很盛行。為什麼?

     

  • 財務建議優先,而後投資建議 財務建議優先,而後投資建議

    你是對於你的財務生活還是投資組合尋求幫助?

  • 評估多因子基金的框架(第1部分) 評估多因子基金的框架(第1部分)

    買入多因子基金的理念基本上是建基於投資組合多元化的概念。因子多元化具投資優勢的論點雖然簡單,卻不意味著選擇和堅持沿用多因子策略是一件容易的事。