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晨星星等評級 & 晨星研究評級同等重要

晨星星等評級反映基金長期以來的表現,而研究評級則反映其未來可能的表現

Russel Kinnel 07/04/17

Christine Benz: 嗨!我是晨星美國的Christine Benz。今天要對晨星共同基金星等評級與晨星研究評級之間的差別進行討論。晨星美國經理研究董事Russ Kinnel於此與我們討論這二個晨星評級的差別,以及一些共同基金在這二種評級之間得到相異結果的原因。

Russ,謝謝你來。

Russ Kinnel: 我很高興能來與你討論此議題。

Benz: Russ,這是我們常被問到的問題,晨星有不同的評級方法,而針對共同基金,我們有晨星星等評級(Star Rating)與晨星研究評級(Analyst Rating)。讓我們這二種評級方法進行討論,聊聊它們代表的意義與它們的差別。

Kinnel: 的確,它們有相當大的不同。仔細想想,晨星星等評級為量化評級,而分析師評級則為[基金]基本面研究。晨星星等評級是以所有的共同基金為研究範疇,基本上,只要有三年績效的基金都會進行星等評級。另方面,由於我們會對基金進行縝密的研究,因此只有約1,000檔基金能獲得研究評級。晨星星等評級會針對一檔基金過去連續3年、連續5年、連續10年經風險調整後的表現進行評級,並告訴投資人一檔基金相對於其同組別基金的表現。

晨星研究評級則是對基金基本面做研究探討。我們包含5P,經理人(People)、投資流程(Process)、基金公司(Parent)、報酬表現(Performance)與價格(Price)。晨星對上述項目一一檢視,並進行研究、與經理人對話、拜訪基金公司,並依據前述研究調查結果做出前瞻性的研究評級結果,並藉此表達我們對一檔基金經風險調整後長期報酬前景的看法。金級為最高的研究評級、負向(Negative)則為最差的研究評級。因此,即便它們具有相似的元素,但是,這二種評級仍有相當大的差異。

Benz: OK. 雖然我們都了解,但我們從未將晨星星等評級視為與晨星研究評級同樣具有預測或者前瞻性觀點的功能。

Kinnel: 沒錯!星等評級能告訴投資人單一基金長期以來的表現;而晨星研究評級則是想告訴投資人,我們認為單一基金未來可能的表現。

Benz: 所以,對晨星網頁讀者與使用者來說,當晨星星等評級與研究評級之間出現不連貫性之時,他們會因此產生困惑。也就是說,當讀者與網頁使用者發現一檔基金有較高的星等評級,然而,其研究評級卻不佳;或者,一檔基金具有正向的研究評級,但是,那檔基金近期報酬表現卻較差。你也準備好一些基金做為解釋範例之用。我們就從駿利平衡基金開始吧!這檔基金研究評級為中性評級、星等評級為5顆星,且此檔基金績效表現優於其同組別基金(股票部位介於50%-70%的股債混合型基金)。

Kinnel:沒錯,這檔基金表現確實不錯。不過,星等評級未能對基金經理人資訊進行評級。我們曾經對這檔基金相當青睞,但是,在帶領駿利固定收益且為此基金協管經理人的Gibson Smith離開之後,由一位資歷較淺的債券部門同仁接手;而股票經理人Marc Pinto則在駿利純股票型基金方面只有普通表現。所以,綜合各方面來看,這檔基金只獲得中性評級的原因即在於這檔基金優異表現的趨動者已離開駿利。

Benz: 只是因為那位經理人離開駿利?

Kinnel: 沒錯!

Benz: 那我們再來看看Fidelity Small Cap Value這檔基金吧!這檔基金也獲得中性研究評級。這是檔小型價值股票型基金,具有5顆星評級。且同樣在過去幾年面臨類似經理人更迭的情形。

Kinnel: 的確!這檔基金一開始由Chuck Myers管理,接著再由Derek Janssen接手管理。我們非常喜歡Chuck,但是,他慢慢從這檔基金轉至管理富達旗下其他的基金,而這檔基金將由一位缺乏歷史績效表現的經理人接手。所以,這檔基金長期報酬表現前景也隨之降低了。這並非代表我們不青睞這位新的經理人,而是他缺乏過往績效表現。所以,我們近期將這檔基金從銅級下調至中性評級,也是礙於經理人的因素。

Benz: 那我們現在來舉一個相反的例子。這幾檔基金有在我的觀察名單中,而它們近期的表現不佳,卻獲得高評級。我認為這是可做為相比較的例子,所以希望你能聊聊這二檔基金的問題。

第一檔是Vanguard FTSE All-World Ex-US Small Cap Index。它目前有2顆星,且有銀級研究評級。讓我們聊一下這檔基金表現持續不佳、晨星經理研究分析團隊仍對這檔基金保持信心的原因。

Kinnel: 好的!這是檔著重於國際小型股的指數型基金。這檔基金具有領航基金低成本的特徵。它是檔設計完善的指數型基金,我們的確認為這檔基金具有良好的基本條件,只是它的報酬表現並不佳,不過,這背後是有原因的。這檔基金在新興市場的配置比重較高,也有可觀比重配置於南韓、台灣等已開發亞洲市場,而這些市場表現持續不盡理想。不過,這並不代表領航押錯寶。這只是反映這檔指數型基金的組成架構。因此,如果投資人認為接下來幾年將出現市場輪動的情形,你就不會意外新興市場表現出色,並帶動這檔基金的表現。要再強調的是,這檔基金具有一檔出色指數型基金該有的低成本與分散配置的特徵。

Benz: 好吧!畢竟,這是領航的基金。我了解你相當青睞這檔基金,但是,你認為這是檔適合做為核心持股,或者僅適合佔投資組合小比重的基金嗎?

Kinnel: 沒錯,我認為這檔基金只適合做為輔助的工具,因為它聚焦於國際小型股,它們的波動性會大於國際大型股。我認為這檔基金的確能在投資組合中發揮功效,不過,我不會把它視為核心持股。

Benz: 讓我們再來看看另一檔全球股票型基金-Tweedy, Browne Worldwide High Dividend Yield Value。讓我們聊聊這檔基金,這是一檔具有1顆星等、研究評級為銀級的基金。

Kinnel: 這檔基金獲得銀級評級的原因在於它的市場配置。這檔基金相較於其同組別基金,配置於美國市場的比重較小,而美國近期表現真的很出色。所以,這檔基金近5年的表現,未如其星等評級所反映的理想。由於這檔基金只有9年績效,星等評級只能對這檔基金連續3年、5年的績效表現做評級,因此並無法對它的10年績效做評估,且並未能對剩下來的4年績效進行星等評級。如果單就其9年績效表現來看,這檔基金表現雖然稱不上亮眼,但也相當不錯。但是,當我們在進行星等評級之時,也發現Tweedy, Browne旗下其它的基金,它們的長期表現都相當出色。並且,我們了解這家基金品牌的經理人、也了解他們的投資流程。這檔基金則較其他基金更為重視高股息的個股,但它具有相同的核心價值篩選流程,因此,即使這檔基金在過去5年績效表現未盡理想的前提下,我們依然對它的長期表現保持信心。

Benz: 那麼若運用研究評級做為反向策略/逆勢投資的基礎,當投資人為其投資組合找尋新的標的之時,可以從晨星星等評級開始嗎?這樣合適嗎?

Kinnel: 可以啊!不過,我想我不會希望一整個投資組合都是具有星等評級的基金,因為我可能最後滿手都是相似的基金,對吧?!但是,這是可考慮的方法。我認為這是比搜尋績效最佳的基金更好的方法。我想你指的是,這檔基金有相當好的條件,但是,我們也注意到它的績效表現不佳;而這是一個不錯的反向投資方法。我想我們並不希望受限於近期表現,因為我們常會因此被導向錯誤的方向。

Benz: OK. Russ,這是有趣的議題。謝謝你說明晨星星等評級與晨星研究評級之間的差別。

Kinnel: 沒問題!

Benz: 我是晨星美國的Christine Benz,謝謝您的觀賞!

作者簡介 Russel Kinnel

Russel Kinnel  

Russel Kinnel is Morningstar's director of mutual fund research. He is also the editor of Morningstar FundInvestor, a monthly newsletter dedicated to helping investors pick great mutual funds, build winning portfolios, and monitor their funds for greater gains. (Click here for a free issue). Mr. Kinnel would like to hear from readers, but no financial-planning questions, please. Follow Russel on Twitter: @russkinnel.