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美國股市有沒有出現泡沫?

目前的美國股票─尤其是蘋果和亞馬遜等科技公司─價格相當高昂,但本益比並不是如此。

John Rekenthaler 08/05/18

無論用什麼樣的估值方式來評斷美國股票市場,得到的結果都會是價格很高,而且,科技股也都可能被高估。然而,泡沫並不會立刻破滅,有時會在市場上停留好幾年,不會迅速落回合理的價格。

預估本益比(forward-looking price/earnings ratio)是一個常用的估值方法。晨星用股價除以當前財務年度的損益預期值來計算這個指標,這結果可以匯集成股市的整體表現。

S&P 500的預估本益比目前落在17。2017年春季時,預估本益比則接近20;三年前為18;五年前則為14。比起宣告泡沫來臨,預估本益比更像在顯示「市場表現依舊」。

但是,這個預估本益比的水平並非前所未見。從2008年的金融海嘯到2015年,預估本益比維持在比現在低的水平,但沒有低很多,平均值大約是14左右,而從14上升至17並不能稱為泡沫。而且,S&P 500指數在2003年的預估本益比為18,但鑑於股市正從虧損中恢復,沒有人會將這一年稱之為泡沫。

預估本益比只是判斷股票價格的一種方式,其他方法可能會得出不同的結論。如果使用一些趨向熊市結果的方式,投資人則可能會更擔心目前的股價,然而,他們依舊很難確實證明目前出現泡沫。

科技公司要對他們的估值作出交代

我目前仍未看到什麼泡沫。在10年期公債利率達到3%以及年度通膨率徘徊在1%-3%時,跟其他金融商品比較起來,股票並不貴。當然,經濟有可能會在某個時候轉向,而本益比會因為營收下跌而上漲,股票也會面臨一段艱困時期。但是2012和2013年也有可能會發生這樣的情形,如果沒有進一步的證據,為什麼我們會認為今年會有所不同?

對於全球科技股來說,泡沫可能會更明顯確切。那些龍頭公司的業務必須出現戲劇性的成長才配得上他們目前的股價,但這樣的奇蹟鮮少發生。

15年來,許多人懷疑蘋果(AAPL)和亞馬遜(AMZN)的股價來自於對基本面不切實際的想像。到目前為止,他們都被證明錯了。然而,一個富有魅力的公司的業務基本面常常與預期不符,也許現在正是那個屬於科技龍頭公司的時刻。

但事實上,真正的泡沫絕非如此。在我在晨星30年的時間裡,我只在股市和債市遇過兩個真正的泡沫:投機導致證券價格變得過度膨脹;參與其中的買家,看起來都像抱持一種暴民心態。一個是1980年代的日本股票,另一個是1990後期的美國科技股。即使在當時,我也覺得崩盤是不可避免的。

目前的龍頭的科技公司並非如此,它們確實價格高昂,但他們也真正主宰著某些業務。這些龍頭公司有機會達成足以匹配超高預期的業務成長,並且會繼續超越其他股票。即使這個情況沒有發生,他們也很有可能帶來正向的報酬。

人們預告了許多泡沫,但實際到來的卻很少。泡沫這個詞不再具有實質意義,它更像被用來表示:「我不喜歡這些證券,因為它們讓我覺得太貴」

作者簡介 John Rekenthaler

John Rekenthaler  

is vice president of research for Morningstar.