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中國經濟成長動能的隱憂

生產力成長動能會出現瓶頸,甚至進一步拖累其經濟成長速度

國際貨幣基金組織(IMF)於近期公佈的亞太地區經濟展望報告中,上調中國今、明二年經濟成長率預估值至6.8%、6.5%。儘管數據上調,然中國經濟結構轉型導致其經濟成長力道明顯減弱的現象,促使過去二位數的成長率已不復見。晨星股票研究團隊於近期發佈的中國市場研究報告中,對中國經濟成長所面臨的隱憂與成因進行相關探討,並企圖從中預估其未來的經濟表現。

中國開放之後,積極的改革顯著對其經濟發展產生正面效應,並有利其資本快速累積。同時,在經濟成長快速期間,各項開發案的投資報酬著時相當亮眼;更重要的是,當時中國持續的改革腳步,不僅有利於提高投資報酬,亦有助改善資本分配。此外,晨星股票研究團隊指出,中國經濟之前得以快速發展乃肇因於四個相互關聯的因素:時機、合適的地理位置、強而有力的政府支持、龐大的內需市場。亦於文中提及,對處於經濟發展初階段的國家來說,勞動力遷徙常為提振經濟成長的主要因素之一,而工業與服務業的生產力優於務農人口。中國官方數據則顯示,其工廠勞動力的生產力,約為務農勞動力的4.5倍。

不過,水能載舟,亦能覆舟。在改革停滯不前的環境中,大量的刺激政策,終將不利開發案的投資報酬表現。若參考總資本產出比(total capital-output ratio),中國過去數十年的經濟發展,已導致其資本財瀕臨乾涸。再從衡量中國經濟體如何使用新資本的增量資本產出比(incremental capital-output ratio)來看,情形似乎更糟;相較於2007年,現在每單位新資本產出的經濟效益低於GDP的50%。同時,資本產出比亦反映中國財政負債的壓力;換言之,在投資報酬減少的前提下,大規模的支出造成官方財政壓力。中國負債佔GDP的比重於近10年(2016年止)已翻倍成長至257%,約為典型中等收入國家的二倍,甚至略大於美國。只是,現今中國經濟生產力的動能,已不再單純來自於大量的資本支出;若保持規模性的財政支出水平,反而不利生產成長力道。

過度投資、過度融資是中國政治主導經濟發展下的產物,且長期以來,為達到中央設定的經濟成長目標,融資對象不限於政府官方的企業。無庸置疑的是,中國政策長期累積出來的結構性問題,難以用政治方式解決;且在北京官方不會放棄設定具野心的經濟成長率目標之前提下,可預期的是,官方會不斷推出財政刺激計劃。換言之,除非地方政府與國營機構面臨嚴苛的財政預算限制;不然,它們可望持續獲得需要的資金,並達到北京設定的經濟成長目標。

另方面,晨星股票研究團隊指出,即使中國已不再是科技落後的國家,然其科技發展或將隨其科技業者從模仿轉為創新研發而減速、都市化速度則會受到農村人口紅利減少而放緩,人口結構帶來的經濟發展機會亦隨之降低,而人口結構老化將無法滿足開發投資案的勞動力需求、過度投資將導致資本報酬率下降,並終將降低生產力進而拖累中國GDP表現。在上述各項成長優勢漸漸消弭之後,我們預期,生產力成長動能會出現瓶頸,甚至進一步拖累其經濟成長速度。不過,我們還是要提醒投資人,儘管中國實體經濟活動放緩,惟投資報酬來自於企業獲利表現,故投資人勿忽略產業與個股表現。

 

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資料來源: 晨星(Morningstar)。報酬率以原幣別計算,數據截至2017/10/16,組別平均僅計算台灣核備銷售之主要基金級別

 

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作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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