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新興市場債還有表現空間嗎?

投資人要留意新興市場貨幣風險

新興市場債價格向上攀升,以本地貨幣計價的JPM GBI-EM Global Diversified指數於今年前8個月已上漲14%,而以強勢貨幣計價的JPM GBI-EM Global Diversified指數則上漲9%,且均優於彭博巴克萊美國綜合債券指數3.6%的報酬。不僅如此,我們發現以本地貨幣計價的新興市場債收益率仍具吸引力;JPM GBI-EM Global Diversified指數於8月底的名目收益率超過6%,略低於2016年年初的表現,然較其歷史表現仍相對出色。

資金流向也呈現相近的趨勢。儘管我們見到資金於去年自新興市場債中轉出,然今年以來,以本地貨幣計價與以強勢貨幣計價的新興市場債,皆見到資金淨流入。不過,若從資產價值面來看,新興市場債是否仍為值得投資人青睞的標的?

自2016年11月以來,新興市場貨幣兌美元已上升7%,惟在新興市場債具波動性特徵的前提下,我們預期此趨勢可能出現反轉。不過,上述的假設未必適用於以強勢貨幣計價的新興市場債;尤其這類型債券常多以美元計,而美元走勢則相對穩定。目前新興市場債與美國公債之間的利差已收斂至3%,不只低於我們估算的水平,亦顯著較2016年1月份的4.6%為低。鑒於此,我們不再認為以強勢貨幣計價的新興市場債為更佳的選擇。

參考價值水平表現,我們曾於2016年初認為新興市場債具投資價值。在2015年,高通膨、不如預期的經濟成長、部份新興市場國家有政治風險結構性因素,加上商品價格泡沫化,導致以本地貨幣計價的新興市場債、新興市場股市分別出現近15%的跌幅;反觀,以強勢貨幣計價的新興市場債,在2015年卻有近1%的報酬。

然而,以本地貨幣計價的新興市場下跌趨勢,不只發生在2015年,同樣也在2013、2014年出現相當的損失,且部份肇因於美元兌新興市場貨幣升值近35%之故。到了2015年底,隨著JPM GBI-EM Global Diversified指數報酬率達7.1%,加上具競爭力的匯率,以至於我們之前認為新興市場債的風險與報酬具吸引力。

問題在於,新興市場的投資機會是否能有助投資組合表現,又應該配置多少比重。顯而易見的是,對價值型投資人來說,大幅回檔的資產類別常代表進場的時機已到;尤其,受壓抑的資產價格常能為未來提供較大的表現空間。也因此,在預期能有利投資組合達到較佳長期報酬之前提下,促使我們持有與市場相佐的意見。

在進行風險與報酬的評估之時,任一資產類別的基本面與其表現之趨動力,是我們相當重視的一部份。我們認為風險與報酬在2016年年初已出現改善,即便當時許多投資人已不再青睞新興市場債,並壓抑其價值表現。然事實上,當時新興市場國家的經常帳、結構性政策改革與經濟表現,皆首次於2010年出現成長;更有利政府資產負債表出現改善、新興市場國家的需求越趨內需市場、新興市場國家之間的彼此需求,降低對開發市場需求的依賴度。

逢低買進、長期持有

在2016年上半年,基於當時評估的價值水平與基本面,我們認為以本地貨幣計價、以強勢貨幣計價的新興市場債都會出現成長;然市場依舊充滿變數,因此,我們對新興市場的配置比重,也必須反映此預期心理。然值得強調的是,長期投資的信念與投資流程,得以讓我們在市況困難之時堅定不移;故我們能在2016年11月川普意外當選美國總統之時,持續對以本地貨幣計價與以美元計的新興市場債保持信心。當時,以強勢貨幣計、以本地貨幣計價的JPM GBI-EM Global Diversified指數分別下跌4.1%、7%,新興市場貨幣則貶值5.1%。

肇因於新興市場對川普政府的保護主義與財政擴張的憂心。保護主義將不利自由貿易,並對新興市場成長產生衝擊;且其財政政策將刺激美國經濟、強勢美元的環境。而強勢美元提高新興市場債發行人的償債壓力,進而提高投資人的投資風險;並會對持有以本地貨幣計價的新興市場債投資人造成損失。惟由於這類事件常屬短期的市場雜訊,故我們堅持對新興市場債的立場。另方面,新興市場債價格已變得較具吸引力;原因在於投資人再次將資金轉出新興市場債,而殖利率也因此驟升,而新興市場貨幣兌美元也隨之貶值。

現在呢?

相較於2016年初,新興市場債的吸引力已相對降低;然我們依舊相信以本地貨幣計價的新興市場債,值得持續受到投資人青睞。從價值面來看,以本地貨幣計價的新興市場債之報酬,優於其他高收益債、投資等級公司債、公債等多項債種。

資料來源:晨星投資管理  資料截至:2017/08/31

不過,要強調的是,投資報酬仍須經過適當的風險評估。這方面,我們建議投資人要留意新興市場貨幣風險;尤其,新興市場貨幣傾向在市況不佳之時走貶,且此資產類別表現與股市表現相關性甚高。即便我們認為以本地貨幣計的新興市場債前景,會優於以強勢貨幣計的新興市場債,更勝於其他固定收益資產類別,然投資規模必須反映此資產類別可能面臨的挑戰,以期能適當管理投資組合報酬。

 

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作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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