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日本股息發放率顯著改善

儘管日本企業獲利已改善,然日本經濟是否確實穩健擴張?

日本消失的十年,長期以來是全球經濟發展過程中常被論及的話題。自1989年的股市高點之後,日本經濟疲弱已持續相當長的時間,該國經濟衰退與通縮,已造成其長期的實質GDP表現未有顯著改變。經濟衰退伴隨而來的是資產價格泡沫化,日本股市與住房地產市場價格,持續低於其1989年的高點。

晨星英國投資管理團隊指出,這也衍生出一些問題,如:錯誤政策的開端,並導致經濟成長壓力持續更長的時間。而日本政府為刺激經濟成長、因應民間企業降低融資貸款意願,已成為全球舉債最高的國家,舉債水平佔GDP比重已超過200%。

然而,近期日本經濟擴張趨勢是否得以永續,仍是未解的習題。如果日本經濟真如普遍所想的,將漸入佳境,那麼長期以來受冷落的日本股票,則可能再次成為受投資市場青睞且樂於長期持有的投資標的,並發揮投資分散佈局的效益。前述對日本經濟的樂觀態度,促使市場預期日本企業可望擺脫長達20年獲利相對較弱的情形。為評估潛在的獲利改善前景,投資人必須了解日本當時踏錯了哪一步;其中,最常被提及的原因是公司治理不佳,並導致產生欠佳的企業配息政策、模糊不清的獎勵計劃、怯於承擔風險,且非常低比重的獨立董事席次與高比重的交叉持股等現象,皆不利併購交易。另方面,企業也未能找出合適的獲利商品或服務組合,並導致企業高現金部位、外界普遍認為日本企業未能以股東利益為優先的錯誤印象。

圖一:日本企業毛利率落後全球是一個持續性的問題

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資料來源:晨星投資管理  資料截至:2017/08/31

在日本經濟仍存有許多問題的前提下,投資人對能刺激經濟成長的催化劑,無不引頸期待。在2012年,安倍經濟學射出第三支箭之後,推出刺激經濟成長與企圖解決日本企業獲利難題的政策;其中,日本企業治理守則(Corporate Governance Code)於2015年6月1日正式生效即為一例。

不過,會有人質疑日本官方政策是否足以對長期積累下來,且不利企業成長的基本面結構產生影響。舉例來說,日本企業持有相當高比重的現金部位、獨立董事所佔的比重偏低,以至於政府政策是否能促使企業運用現金部位發放股利,是值得長期觀察的地方。

不過,我們觀察到日本企業已出現明顯的改進;值得一提的是,有效的企業管理已帶動企業獲利顯著成長。且隨著企業治理守則公佈之後,獨立董事席次已顯著增加,即為一個明顯的改變;然要提醒的是,如此的改變,惟在能有效提高股息發放率之後,才有意義。整體而言,不止日本股息出現增長,且股息發放率亦出現顯著成長(下圖二)。另外,日本企業買回庫藏股的舉措於1994年合法化,而初次進行買回庫藏股的企業家數也越來越多;我們認為這些都為重要的結構性發展。

圖二:日本企業股息發放率已顯著成長

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資料來源:晨星投資管理  資料截至:2017/08/31

不過,尚有其他值得考慮的要素;如:日圓走勢、產業集中度偏低,惟有資料顯示產業間的整合計劃也在醞釀中,然併購交易案件數量未有明顯成長,以至於獲利能力未能有顯著的結構性改變。企業融資水平亦是另一個值得持續關心的面向;而我們已見到企業貸款意願於近20年來首次出現提高;反映企業表現與企業信心強度已逐漸改善。

雖然已有數據反映日本民間企業有正向發展,惟投資人也必須評估多少的利多已反映在股價上,且這些正向改變能對投資組合有多少貢獻。為此,我們使用絕對報酬、相對報酬、基本面風險及反向指標四大項目做綜合性評估。綜合來看,我們認為儘管日本股市價值水平高於其歷史水平,然相對較其他主要市場為低;且日本業者在歐洲電信產業、美國健康護理產業方面都有市場發展規劃,可望有利日本股市前景,並能提供投資人分散佈局的效益;故我們將日本視為一個具投資價值的市場。

 

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作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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