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俄羅斯還能投資嗎?

新成立的制裁法案對俄羅斯經濟會產生何種影響,仍須視美國會如何落實各項制裁而定

國際能源價格在邁入21世紀後開始逐步攀升,布蘭特原油甚至在2008年來到每桶約138美元的價位;然在金融海嘯的衝擊下,原油價格一度暴跌至每桶約43美元。所幸,在中國製造業蓬勃興起的推升下,布蘭特原油價格得以回升至每桶100美元之上,同時亦激勵俄羅斯當時的經濟成長;然受到全球經濟前景浮現陰霾之故,高能源價格的泡沫正式於2014年下半年破滅。值此之際,中國的經濟轉型導致擴張速度放緩,降低對原物料商品的需求,再加上供應端出現市占率競逐賽,在供需失衡的情況下,能源價格嚴重受到拖累,油價並於2015年年底重挫至每桶約37美元。產油國於今年開始落實原油減產協議,雖有助布蘭特原油的價格反彈,然依舊無法有效且持續地推升原油價格。此外,俄羅斯引發的地緣政治外交事件,亦造成歐美國家共同對其進行多方制裁。油價、國際制裁的二大利空,讓俄羅斯經濟步入衰退,而俄羅斯RTS指數在這段期間內下跌25.16% (2014/07/01-2017/08/11)。

儘管如此,晨星英國投資研究團隊於近期注意到俄羅斯市場。該團隊指出,俄羅斯股市具有低本益比的優勢,原因在於俄羅斯普遍被視為具高波動度的投資市場,業者投資俄羅斯常會要求較高的折價條件。然俄羅斯股市本益比於近年持續下滑,加上能源市場風險與國際制裁尚未解除,讓人不禁懷疑,本益比偏低的俄羅斯股市是否反而成為一個投資陷阱。對此,晨星英國研究團隊認為,前述的疑慮起因於俄羅斯被視為新興市場,因此當本益比成長速度未能優於已開發市場之時,難免加重投資人的失望情緒。再者,其股市成份股中仍以能源類股為主,而走勢波動的油價,不利於俄羅斯能源業者的營收與獲利表現,因而更讓投資人憂心。事實上,俄羅斯RTS指數的前三大成分股Gazprom、Sberbank、Lukoil的持重已顯著下降至目前約40%左右,而食品連鎖、電信與金融等產業的比重,則於近年來逐漸增加。此外,這些成份股雖多具有相當的官方色彩,但卻仍能保有雙位數的股東權益報酬,遠勝過許多已開發市場的企業。同時,在俄羅斯官方的鼓勵下,企業的股息發放率已大幅上升至接近40%,個股股利率水平亦受到推升,來到歷史新高,有助降低股價走軟的壓力,而這些具官方色彩成份股所上繳國庫的股息,亦有助降低能源價格下跌,對俄羅斯國家財政的衝擊。

不過,就在多方國際經濟組織陸續表示,俄羅斯可望於今年步出長達約2年的經濟衰退之際,美國總統川普卻於8月初正式簽署制裁俄羅斯的法案。對此,俄羅斯官方則不示弱的發表聲明指出,Gazprom既定的天然氣跨國輸送管開發案,雖可能出現執行期延長與成本增加的阻礙,但不會因此停止。不僅如此,在俄羅斯境內進行原油與天然氣作業的國際能源企業也公開表示,它們的業務將如常運行,不會受到新制裁法案的影響。另方面,新制裁法案引發俄羅斯是否會受到信評機構降評的疑慮,惟國際信評機構標普隨即表示,此法案預計不會對俄羅斯的國家債信評級產生立即影響,並維持今年俄羅斯經濟可望伴隨能源與天然氣價格回升而復甦的展望。同時,該機構預期俄羅斯經濟中期內將保持溫和成長,而新成立的制裁法案對俄羅斯經濟會產生何種影響,仍須視美國會如何落實各項制裁而定。

2014年下半年以來,原幣報酬表現最佳的前5檔俄羅斯股票型基金

資料來源: 晨星(Morningstar)。報酬率以原幣別計算,數據截至2017/08/11,組別平均僅計算台灣核備銷售 之主要基金級別。

 

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作者簡介  Morningstar Analysts

Morningstar Analysts  

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